2020年三季度初始的估值修復行情后，市場整體處于寬幅震蕩的狀態。隨著關鍵時間節點的臨近，以及各國政府在疫情控制上的不同步，使得外部的不確定性不斷加大，宏觀因素成為這段時間影響市場的主要權重因素。從企業經營層面來看，盈利分化和行業集中度提升成為主流，同時在外部不確定因素不斷增大的背景下，行業景氣度的確定性也成為市場關注的焦點。

三季度，本基金依舊維持了原有的倉位配置策略，考慮到宏觀不確定性的加劇，對持倉的分散度進行了微調，同時可以看到本基金所持倉的企業在此輪盈利分化和行業集中度提升中，在產業鏈或同行業中的話語權有了一定幅度的提升，這也充分證明了優秀的企業家在經歷宏觀或者行業巨大波動時具有的前瞻性和主觀能動性，企業家們展現的超常競爭力也是我們持倉信心的來源。

展望下一個季度，宏觀及貨幣政策導向、國際環境變化將成為我們不得不關注的重點，我們將依舊堅持對優質企業給予更大的關注度，通過持倉均衡的方式來確保組合的平穩運作。

2020年上半年由于突發的新冠疫情的影響A股市場經歷了巨幅波動。從風格指數來看，上半年小盤指數（申萬）、中盤指數（申萬）及大盤指數（申萬）漲跌幅分別為-12.91%、 10.57%和3.47%，總體來看，中小盤指數上漲較多，大盤指數相對穩定。從板塊表現來看，按照申萬一級行業分類，整體平均上漲4.59%，中位數上漲2.96%，板塊表現出明顯的分化，醫藥生物、食品飲料、休閑服務大幅跑贏整體市場，其中醫藥生物表現領漲于其他行業。二季度，本基金繼續保持高倉位的策略，從行業配置來看，本基金在組合中配置了TMT，醫藥，化工，制造和光伏新能源等行業，各配置行業之間相對均衡。從個股來看，主要還是集中于配置優質成長股，在上半年的產品運行過程中，本基金側重考慮企業在應對疫情沖擊所表現出的應對能力以及社會責任意識。在后疫情復工復產時期對于行業地位提升以及行業份額的獲取能力，在估值合理的前提下給予優秀企業及企業家精神一定的寬容度，優化持倉結構。

2020年二季度，經歷了一季度的疫情對于經濟的沖擊后， 二季度由于國內對于疫情控制取得了良好的成果，經濟開始逐步進入復工復產的節奏。相較于海外而言，國內對于疫情的嚴格控制也使得市場對于自身經濟復蘇具有了良好的信心，同時各國央行對于經濟托底的政策措施也使得資本市場在流動性充裕的背景下逐步走出了回升的態勢。大多數優秀的企業也在疫情沖擊向復工復產的背景下體現出了更強的經營韌性。

二季度，本基金在整體倉位上繼續延續了上一個季度的配置策略，同時也能看到所持有的優秀企業在經歷這樣一輪快速且史無前例的經濟沖擊之后繼續鞏固了行業龍頭地位，這一點我們也通過一個季度的跟蹤進行了確認，同時對于企業家在這段特殊時期對于企業持續穩健發展以及履行社會責任而做出的大量努力表示欽佩和感謝。個股方面，可以看到主要持有的優秀企業進一步證明了其管理能力和對于業績增長的緊迫動力，而經歷過這樣一輪沖擊之后，我們相信這些企業的抗風險能力以及應對能力也在不斷提高。

展望下一個季度，在目前的宏觀背景之下，聚焦企業切實的增長能力和邊界將是我們未來一段時期的工作重點，同時我們將緊密關注宏觀政策的邊際變化，保持對持倉企業的敏感性，努力完成投資組合平穩運作的目標。

2020年一季度，特別是農歷春節前后，新冠病毒爆發所帶來的風險偏好快速提升造成市場各大類資產出現巨幅波動，進而控制疫情所采取的措施也對經濟內部動力產生了附帶效果，同時全球控制疫情的不同節奏所帶來的"疫情錯峰"效應也使得外部經濟環境在前期貿易摩擦之后更具有不確定性，而各國政府為對沖疫情影響所采取的經濟刺激措施又進一步增加了宏觀環境的復雜程度。在這樣的宏觀環境下，我們從對企業盈利增長可持續性的關注轉向為對企業經營質量以及抗風險能力的關注。

一季度，本基金繼續維持與上個季度相對穩定的倉位配置，在全球疫情控制依舊充滿不確定性以及宏觀環境復雜程度增加的狀態下，我們對所持有的核心品種和重點公司進行了多次回顧，對核心持倉企業在重大宏觀事件背景下的抗風險能力進行了評判，對細分行業龍頭以及抗風險能力較充分的企業有所側重。個股方面，依舊將主要精力配置在管理能力優秀、內生增長較快的企業，同時將抗風險能力以及行業集中度提升作為近期的考慮變量。

展望二季度，疫情終將過去，經濟發展也將成為下一個階段的主線條，我們將結合企業年報與一季報的財務數據與管理層經營狀況，繼續優化持倉結構，使得組合在復雜宏觀背景下穩定前行。

2019年，國內貨幣政策守住底線，實施定向降準，而財政政策發力于減稅降負，廣義口徑的赤字率達到2012年以來的高位。上半年，非洲豬瘟對通脹影響逐漸顯現，下半年通脹數據走高，政府通過投放儲備，增加市場供給穩定物價，但通脹的擔憂尚存。國內經濟增長放緩，制造業PMI有八個月的數值低于榮枯線，工業增加值逐季小幅下降。積極面是：隨著國內去杠桿轉為穩杠桿，信用擴張得到了修復，而內生經濟表現出一定的韌勁，四季度PMI新訂單分項連續在榮枯線以上。海外方面，中美貿易摩擦時有反復，直到年末才簽訂了第一階段協議，這對階段性的風險偏好有一定的影響，隨著貿易戰轉入拉鋸階段，市場接受了中美關系的現狀，受此影響的波動率有所降低。年內，全球經濟體的景氣度下降，隨著下半年美國三次連續降息，全球多國重新開啟了貨幣寬松政策。

受國內流動性寬松，海外資金入市，信用恢復性擴張等影響，國內權益市場一掃2018年的頹勢，2019年，上證A股上漲17.9%，中小企業板上漲21.3%，創業板上漲30.3%。經過2018年市場的大幅調整，權益資產的估值得到了修復。我們注意到，2019年各板塊的表現出現了分化，其中食品飲料、TMT、建材等漲幅領先，建筑裝飾、鋼鐵、商貿等漲幅居后，三季度起結構性行情特征較為明顯。

報告期內，本基金從3月26日成立以來，按照合同要求逐漸提高倉位，下半年保持較高倉位運行，股票資產對基金總資產的比例在90%左右。從行業配置看，本基金重點配置了TMT、醫藥生物、化工、建材等子板塊，組合搭建均衡且保持一定的靈活度。從個股來看，本基金主要配置了所處行業中長期基本面向好、內生增長持續性好且增速較快、管理層銳意進取的公司，考察了公司的盈利和估值匹配度，以保證一定的安全邊際。2019年，本基金全年凈值增長20.75%，組合收益跑贏了基準收益率。

四季度末，統計局公布的國內經濟數據超出市場預期，其中工業增加值呈現上行態勢，消費數據依舊強勁，投資端的地產和基建數據呈現小幅下降。國際關系中，中美貿易摩擦得到了初步的緩解，第一階段經貿文本達成一致。國內外政治經濟釋放的信號得到了A股市場的積極反映。觀察貨幣政策，國內央行表示要實施好穩健的貨幣政策，著重精準滴灌，引導優化流動性和信貸結構，支持經濟重點領域和薄弱環節。經過幾輪利率調整以后，10月起美國聯邦利率重新回到中性利率附近，國債收益率曲線恢復正常。

四季度，A股呈現先抑后揚的態勢，整體指數（總市值加權平均口徑）上漲約6%；從風格指數來看，中小盤和創業板的區間漲跌幅分別為7.15%和8.52%，創業板區間漲幅領先。四季度子板塊表現出明顯的分化，其中建筑建材，家電和傳媒的漲幅居于前三位，而三季度漲幅居前的醫藥生物、計算機、食品飲料板塊表現一般，國防軍工為負收益，排名最后。

四季度，本基金保持較高倉位。運行中我們對組合配置做了必要的調整，對部分熱點行業和次新股做了一定的布局，實際運行結果較為理想。從行業分布看，本基金重點配置了TMT、醫藥、化工、建筑建材，光伏等子板塊，組合搭建策略保持了延續性，且有一定靈活度。個股主要選擇了管理層優秀，景氣度較高行業的領軍企業。綜合三季報財務數據和盈利預測，以及個股的動態估值，我們對持倉標的的配置做了適當增減。展望2020年上半年，結合行業出現的變化，產業政策的指向，我們將繼續優化持倉結構和發掘投資標的，綜合利用各種投資工具，以期獲得超越基準的投資回報。

2019年三季度，國內經濟數據較弱，外圍的中美貿易摩擦時有反復，對于后者，市場的反映已顯“疲勞”，而前者一方面影響了市場對國內經濟能否企穩，企業盈利能否轉好的判斷，另一方面也影響著對流動性的判斷。上半季度，A股呈現單邊下降，后半季度表現上升走勢。從風格指數來看，申萬小盤指數、中盤指數及大盤指數的區間漲跌幅分別為-0.806%，0.828%和0.006%，中盤風格指數漲幅靠前，小盤指數下跌。板塊方面，按照申萬一級行業分類，子板塊表現出明顯的分化，醫藥生物、計算機、食品飲料、國防軍工等板塊相對收益較為突出，其中醫藥生物、計算機、食品飲料板塊中的部分個股漲幅較大。

三季度，本基金的倉位有所提高，在市場調整過程中，我們對一些核心和重點公司加大了配置。從行業分布看，本基金在組合中重點配置了TMT、醫藥生物、化工材料、食品飲料等子板塊，組合的搭建均衡且有所側重。從個股來看，主要配置了質地優秀，內生持續較快成長，且發展方向符合產業政策的公司，審慎考察了其估值水平。展望四季度，我們將結合三季報的財務和經營數據，優化持倉結構，挖掘新的投資機會，同時為組合儲備更多的優秀標的。

本基金于2019年3月26日成立，2019年二季度A股市場走勢先揚后抑。從風格指數來看，二季度小盤指數（申萬）、中盤指數（申萬）及大盤指數（申萬）漲跌幅分別為-9.75%、-7.93%和0.18%，總體來看，大盤風格指數漲幅靠前，中小盤指數下跌較多。板塊方面，按照申萬一級行業分類，整體平均下跌5.75%，中位數下跌7.5%，板塊表現出一定的分化，食品飲料、銀行、建筑和家電板塊等有絕對收益，其中食品飲料表現領漲于其它行業。

二季度，本基金逐漸提高倉位。從行業配置看，本基金在組合中配置了TMT，醫藥，化工，制造和光伏新能源等行業，板塊配置相對均衡。從個股來看，主要配置了優質成長股，在產品運行過程中，本基金優先考慮企業成長空間和管理層執行力，在合理的估值水平內，調整和優化持倉結構。

本基金募集成立后，在2019年第二季度完整地運行了一個季度，其中經歷了變化復雜的中美貿易摩擦，A股估值從修復到相對合理，流動性從相對寬松到適度逆周期的調整過程。按照基金合同的約定，本基金逐漸提高倉位，到第二季度后期，我們達到了相對較高的倉位。組合搭建中，我們做到了相對淡化擇時，著力優化持倉結構。在考慮了貿易摩擦影響下，外需型公司可能面臨的經營困境；經濟增長放緩趨勢下，行業面臨的沖擊等因素后，本基金以先進制造，醫療健康，食品消費等行業為重點選擇方向，從中優選行業有競爭力的領軍公司。五月，由于國內經濟運行數據下滑和海外貿易摩擦升級，A股出現了較明顯的調整，本基金凈值也有所下降。在審慎地評估組合結構后，我們依舊認為：現有的持倉公司代表了國內細分行業內的優質企業，其核心競爭力一定程度上能幫助企業抵御經濟周期波動和外需不確定性。

我們將繼續尋找好的長期投資機會，給予一定的時間，力爭取得優化后的組合投資收益。